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鉴于 DeFi 应用所涉及的局限很广,我们很难从 DeFi 这个总体看法来权衡其接纳情形。事实,生意和贷款是两种完全差其余操作,没有什么可比性。为领会决这一问题,业界接纳了一个名为“TVL”(总锁仓价值,Total Value Locked)的指标来权衡 DeFi 项目的接纳情形。

无论是借贷类照样生意类 DeFi 应用,险些都需要用户存入加密资产(如稳固币)作为质押。DeFi 协议的 TVL 可以简朴地明白为,在该应用中所有抵押品的价值总和。因此,通过 TVL,我们可以对借贷市场(如 Aave)和 *** 化生意所(如 Uniswap)举行对照。

自2019年以来,DeFi 履历了指数级增进。TVL 已经成为权衡 DeFi 现实接纳情形的尺度,也是Coin Metrics(开源区块链数据及剖析项目)上最主要的指标之一。在这篇文章中,我想要分享一些在盘算中影响 TVL 准确度的因素,以及使用这个指标评估 DeFi 协议时的一些不足。

我们总结出了阻碍 TVL 成为稳健指标的三大因素。

1.Total 

协议快速更新迭代,质押总量难以盘算

*** 化金融仍处于生长初期,险些天天都有新的协媾和应用程序泛起,在这些新项目中,一部门只是对已有项目的复刻,而另一部门则是全新的设计。在对某条区块链举行估值时,这条链上承载的项目越多,估值难度越高。

有的DeFi协议在几天内就能筹集数十亿美元的抵押品,一鸣惊人。例如,2020年9月,凭证 Uniswap 确立的 Sushiswap,一夜之间,它的 TVL 从几千美元涨到了10亿美元以上。

若何注释这种惊人的增进?究其本质,DeFi 协议中的激励机制具有很强的渗透性。在 Sushiswap 这个例子中,早期就买入其原生代币 SUSHI 的用户将会获得更多收益,以是才会有那么多资金一夜之间流入这个新生项目。

这种激励机制开了先河,可能会被往后的无数项目效仿。新项目不停的泛起,要实时、准确地追踪某一区块链上的所有质押险些是不能能的。新协议启动的频率过高,自然会导致数据提供商对 TVL 的评估是偏低的。以以太坊为例,要想准确盘算以太坊的 TVL,数据提供商必须通过频频地重新评估旧数据,来盘算新的协媾和质押。随着新协议的启动越来越快,对项目的 TVL 的估算也就越来越难以保持准确了。

除了新协议宣布的问题,另一个问题是现有协议也可能发生转变。为了将这些转变纳入盘算,还必须连续监控现有协议的新版本和合约部署。例如,Uniswap 已经是第三次迭代了,每个版本跟踪的质押资产都略有差异。因此,Uniswap 的 TVL 是其3个版本的质押总额,必须划分加以评估。

未来,DeFi 可能会围绕一套规范或尺度稳固下来。一旦实现尺度化,那么去盘算新协议的就会容易得多。但尺度化并不是万能的,由于不能保证所有协议都能严酷遵照尺度。正如我们在ERC20 尺度的推行中所看到的,仍然有许多需要人工审查的变体泛起。因此,在中短期内,当涉及到新协议时,DeFi 的尺度化不太可能给 TVL 剖析带来质的飞跃。

2.Value

质押资产多种多样,难以准确订价

DeFi 协议可以支持险些所有类型的资产做质押。虽然有些协议限制了质押类型,但也有许多协议没有限制。

数据包罗Uniswap v1/v2/v3, Sushiswap, Curve, Aave v2, Compound, Maker

这一图表中的数据不能反映整个 DeFi 行业的情形,它只包罗几个主流 DeFi 协议的数据,而且涉及的资产类型仅限于 ERC20 代币。只管云云,这一数据让我们得以一窥 DeFi 行业内质押种类迅猛增进,以及代币化趋势的影响。

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质押品类型的重大规模使价值估算变得庞大。所有这些资产都可以在多个平台举行生意,从中央化的、链下的生意所到 *** 化的、链上的协议。因此,从这些场所网络价钱数据就成了一项艰难的义务,但又不能不做,由于只有这样才气使作为质押的资产能在每个平台通过指数值被准确订价。

纵然数据提供商从所有生意场所天生了指数值,也很难根据网络到的外面价值来盘算所有数据。就像准确盘算加密资产市值的问题一样,DeFi 流动性池中的订价数据有 *** 作的可能,这最终会损坏价值评估的准确性。

3.Locked

资产可频频质押,可能重复盘算

最后一点,TVL 面临的的最玄妙但最主要的挑战,是明白质押资产的组成。在评估协议的 TVL 时,人们可能会假设质押资产只能在该协议中使用。换句话说,质押资产是被“锁定”的。

然而,从 DeFi 市场的设计来看,这种假设是错误的。DeFi 能够确立资产衍生品来实现“再质押”。简朴来说,在一个应用中的质押资产可以在另一个应用中使用,也可以在其他应用中使用,以此类推,频频质押。有一些 DeFi 应用专门为支持再抵押而设计,为用户提供杠杆。只管这不是什么新鲜事,但它可能会影响人们对“锁仓”的明白。

简而言之,在 DeFi 应用中用作质押的一些资产是衍生品,它们代表了对其他抵押品的现有债权。这引发了乘数效应,可以大幅增添 TVL 的估值,由于“真实”质押的资产和再质押的资产都被盘算在内,现有的 TVL 盘算方式无法区分这两者。因此,凭证协议,质押资产可能被重复盘算。

为了说明这一点,请看下面的例子:

用户将价值1500美元的WETH存入 Maker,获得价值1000美元的DAI(质押比率为150%)。

然后用户将新铸造的 DAI 以及价值1000美元的 USDC 存入 Uniswap V2的 USDC-DAI 池。作为回报,用户将获得 LP 代币,代表其在该池流动性的2000美元的股份。

最后,用户可以将这些 LP 代币再质押到 Maker,获得另一笔1960美元的 DAI (质押率为102%)。

简朴来说,TVL 可以这样盘算:

一个更庞大的方式是,只将1500美元的WETH和1000美元的 USDC 作为“真正的”质押,最终 TVL 的盘算效果为2500美元。这一方式没有盘算其他质押资产的债权,如 DAI (质押资产发生的贷款)和 Uniswap DAI/USDC LP 代币(代表 Uniswap V2 的 DAI/USDC 流动性的债权)。

这增添了分外的庞大性,由于频频的质押为 TVL 值增添了隐性杠杆。

4.是否有一种更好的DeFi指标?

为了更好地注释、适当地权衡 DeFi 系统,我们可以将 DeFi 资产视为新资产支持证券(ABS)。ABS 是一种金融衍生品,代表了对质押资产池的债权。在 DeFi 领域,这些衍生品为加密资产的生意、借贷和治理提供了基础。相对于刊行 ABS 的传统金融系统,DeFi 试图提高资产透明度,并实现自动化的风险治理。

在这种情形下,TVL 权衡的是杠杆市场的总规模。正如本文所述,TVL 有误导性,由于它被杠杆带来的乘数效应放大了,价钱敏感度很高,而且缺乏整体性。

出于以上缘故原由,在我们自行举行 TVL 估值之前,区分真实的质押资产和再抵押资产至关主要的。同样,在协议的内陆单元(native units)中追踪 TVL 也很主要,由于它消除了价钱敏感性,并更好地展示了应用的生长现状。除了更好地皮算 TVL 外,另有另一个潜在的指标,它类似于 DeFi 的“未平仓合约”,但它更简朴,这一指标盘算的是支持应用的合约总数,而不是价值。

5.结论

总之,TVL(Total Value Locked)看似简朴,实则庞大。组成 TVL 的3个单词划分代表着它现在面临3个挑战:

“Total”意味着要追踪协议的所有版本,甚至在多个链(如以太坊)以及 Layer2(如Matic、Fantom)上的版本。

“Value”意味着要为数以千计的可作质押的资产找到稳健的价钱。

“Locked”实在是一种用词欠妥的说法,由于在大多数协议中,流动速率异常快。这还意味着需要理清每项资产之间的联系,以阻止重复盘算。

DeFi 行业需要融合更好的方式来权衡其应用的生长,我们期待着有更好的指标泛起。

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